Entretien avec Fabrice Revol - fondateur de Kirao Asset Management

Pouvez-vous nous présenter Kirao AM et son parcours ?

Kirao Asset Management est une société de gestion indépendante que j’ai fondée en 2014. Kirao est une maison de stock picking actions et nous gérons principalement 2 fonds : Kirao Multicaps (180M€ Aum) et Kirao Smallcaps (95M€ Aum) sur les actions France-Europe pour un total d’encours de plus de 500M€ sous gestion.En quelques mots et très simplement :

Pour Kirao Smallcaps nous sommes dans une continuité de performance élevée et régulière  (8.7% de TRI depuis sa création il y a 9 ans le 15 avril 2015, soit plus que tous les indices actions français sur la période) et nous sommes prêts pour capturer un rattrapage de performance sur la catégorie lorsque le mouvement adviendra.

Pour Kirao Multicaps nous sommes plus dans une phase de recovery sur un très bon fonds qui a souffert pendant plus de 2 ans.

Comment identifiez-vous les opportunités d’investissements sur les marchés actuels ? Pourriez-vous citer quelques opportunités ?

Nous recherchons avant tout des inefficiences de marché, celles qui permettent d'obtenir des couples rendement/risques asymétriques. Celles-ci naissent souvent lorsqu'il y a un changement important dans la vie d'une entreprise : une acquisition de taille importante, la fin d'une période de forts investissements, une évolution du modèle économique. Ces changements ne sont pas toujours correctement appréhendés par le marché ce qui créé des opportunités d’investissement notamment si l'on dispose d'un horizon d'investissement suffisamment long. Ensuite, pour avoir une idée précise du potentiel de chaque valeur identifiée, un travail d'analyse financière important est réalisé en interne. S'agissant de notre univers d'investissement, nous concentrons nos efforts sur les sociétés qui ont de fortes positions concurrentielles et qui sont capables de générer des retours sur capitaux employés élevés dans le temps. Tout cela résulte en un portefeuille concentré avec un top 10 qui représente environ 40% de l'actif net.

Quelles sont les principales tendances que vous observez actuellement sur les marchés financiers ?

Notre approche est purement bottom-up. Nous ne prenons jamais une décision d’investissement sur la base d’un scénario macro-économique ou d’une tendance de marché donnée. Nous préférons avant tout nous intéresser à des cas d’investissements dont les moteurs de performance sont très spécifiques. Ce que nous pouvons dire aujourd’hui d’un point de vue macro, c’est que le pic d’inflation est derrière nous, qu’après la violente remontée des taux le mouvement de détente est enclenché et que nous identifions de nombreuses opportunités d’investissement, notamment sur le segment des valeurs moyennes. Les cycliques de qualité par exemple sont souvent proches de leur plus bas historique en termes de valorisation alors que le gros des difficultés est derrière nous. Nous trouvons ici des sociétés telles que Bénéteau, Jungheinrich, Plastic Omnium ou encore Hugo Boss.

Voir aussi : les fonds d'investissements et les produits structurés

Pouvez-vous nous partager des exemples de succès d’investissements récents ?

Sopra a réalisé une très belle performance boursière en 2023 (+40%) et continue en 2024 (+11% à date). Structurellement exposé aux enjeux de transformation numérique et digitale de ses clients, Sopra est sur une belle dynamique de croissance organique. Le groupe complète son maillage géographique par une stratégie d’acquisitions ciblées. Acquisitions entièrement auto-financées grâce à la forte génération de trésorerie du groupe. En 2023, le groupe a notamment finalisé le rachat de 3 sociétés de taille qui vont apporter près de 900m€ de chiffre d’affaires supplémentaires en année pleine, ce qui représente presque 17% des revenus du groupe en 2022 ! S’agissant de la rentabilité, même si le groupe a généré une marge supérieure à 8% en 2022, il a selon nous le potentiel de dépasser les 10% à brève échéance. Et les facteurs d’amélioration sont nombreux : synergies issues des acquisitions ; prix qui augmentent plus vite que l’inflation salariale ; discipline plus forte que par le passé concernant la rentabilité des nouveaux contrats ; et des économies de couts à tous les niveaux, notamment sur le parc immobilier.

L’exécution de cette feuille de route par Cyril Malargé, le nouveau directeur général du groupe, commence d’ailleurs à se traduire dans les chiffres. Malgré de fortes perspectives de croissance bénéficiaire sur les 3 prochaines années et un profil relativement résilient le groupe reste injustement valorisé à nos yeux. Le bilan est sain avec un ratio d’endettement inférieur à 1x l’Ebitda, d’autant que le groupe ne devrait plus avoir de dettes d’ici moins de 3 ans, laissant la place à de futures acquisitions relutives. Avec une capitalisation de 4.5md€ au cours de 220€, le multiple EV/Ebit 2024 est de seulement 7.8x laissant encore beaucoup de place pour un rerating du titre.

Stellantis a également connu un très beau parcours boursier puisque depuis l’été 2022 son cours de bourse a plus que doublé, aidé par des résultats de qualité post fusion entre PSA et FCA et une valorisation ridiculement basse. Enfin, l’éditeur de logiciels allemand Nemetschek a également connu un doublement de son cours de bourse depuis son entrée en portefeuille durant l’été 2022, grâce notamment à une transition SaaS réussie à des perspectives de baisse des taux qui ont joué sur son multiple de valorisation

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Vous communiquez beaucoup sur vos produits et nous remarquons un engouement. Pouvez-vous nous en dire plus ?

Kirao Smallcaps va avoir 9 ans mi-avril 2024. Le fonds possède un track-record de grande qualité puisqu’il se classe dans le premier décile de sa catégorie sur toutes les périodes ou presque (depuis le début de l’année 2024, sur 1 an glissant, 3 ans et 8 ans ; 2^ème quartile sur 5 ans).En absolu aussi la performance est au rendez-vous puisque la VL du fonds progresse de 110% depuis son lancement (part AC, à fin février 2024), offrant un rendement annualisé de 8.7% malgré un contexte jonché de nombreuses crises (Brexit, protectionnisme, Covid, guerre en Ukraine, inflation, remontée des taux).La classe d’actifs a d’ailleurs beaucoup souffert depuis 2018, pénalisée par une importante décollecte puisqu’un tiers des encours s’est évaporé. Etant donné les valorisations actuelles nous sommes convaincus que l'essentiel est d'investir dans des sociétés dont le modèle économique est robuste, capables de se développer et de gagner des parts de marché dans la durée.