TVPI (Total Value to Paid-In)

Le TVPI (Total Value to Paid-In) est un indicateur financier utilisé principalement dans le domaine du capital-investissement (private equity) et des fonds de capital-risque pour mesurer la performance globale d'un fonds d'investissement. Il permet d'évaluer la valeur totale générée par un investissement par rapport au montant total payé par les investisseurs, en prenant en compte à la fois les distributions de fonds (cash-on-cash) et la valeur actuelle non distribuée des actifs restant dans le portefeuille. En d'autres termes, le TVPI représente la somme des distributions déjà effectuées et de la valeur des investissements encore en portefeuille, divisée par le montant total du capital engagé par les investisseurs.

Exemple de fonctionnement du TVPI dans un fonds de private equity

Imaginons un fonds de private equity ayant levé 100 millions d’euros. Après cinq ans, il a distribué 60 millions d’euros aux investisseurs et détient encore 70 millions d’euros de participations en portefeuille, valorisées sur la base de modèles internes ou d’événements de marché.

_{TVPI = (60 M€ distributions + 70 M€ valeur résiduelle) / 100 M€ investis = 1,3x}

Cela signifie que chaque euro investi a, jusqu’à présent, généré 1,30 euro de valeur. Mais attention : cette valorisation n’est pas liquide. Tant que les actifs ne sont pas cédés (exit), leur valeur demeure incertaine. Ce point souligne le paradoxe du TVPI : il peut donner une impression flatteuse de performance, sans garantie de réalisation effective.

Les avantages du TVPI dans l’analyse de performance

Le TVPI permet une analyse lucide des fonds de private equity :

• Vision d’ensemble de la performance : Le TVPI permet de capter à la fois la performance réalisée et la performance potentielle, offrant ainsi une vision globale de la valeur créée.
• Comparabilité entre fonds : Grâce à sa normalisation, il facilite la comparaison entre différents fonds ou millésimes (vintages), même s’ils sont à des stades différents de maturité.
• Signal pour la stratégie de sortie : Un TVPI élevé, combiné à un faible DPI, peut signaler un potentiel de distributions futures, utile pour les investisseurs institutionnels qui planifient leur recyclage de capital.

Mais il ne faut pas le confondre avec un indicateur de rentabilité réelle. En effet, le temps ne joue pas en sa faveur : un TVPI de 2x atteint en 10 ans n’a pas la même saveur qu’un 2x atteint en 5 ans. C’est là qu’intervient un autre indicateur : le Taux de rendement interne (IRR).

Entre outil de pilotage et mirage

Le TVPI est un instrument précieux dans l’univers du private equity. Il permet d’évaluer la valeur théorique d’un investissement, mais il doit être lu avec discernement, en lien avec d’autres métriques comme le DPI, le RVPI ou l’IRR. Dans un monde où la liquidité est différée, et où les valorisations peuvent être affectées par des biais méthodologiques, il est essentiel de croiser les sources et d’adopter une lecture stratégique de cet indicateur. Plus qu’un chiffre, le TVPI raconte une histoire d’investissement, faite de paris, de temps long et de sorties bien négociées.